中航沈飞(600760)：营收盈利持续提升 扣非净利率首次超过5%

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核心观点：

4 月18 日，公司公布2022 年年报，实现营收415.98 亿元（+19.93%）；归母净利润23.05 亿元（+34.55%），扣非归母净利润21.92 亿元（+37.07%）。

扣非净利率首次超过5%：报告期内公司营业收入增加的同时盈利能力增势显著，扣非净利润率达到5.27%，主要受益于下游需求旺盛带来的规模效应，以及公司自身持续推进降本增效。子公司方面，沈飞公司实现营收407.15 亿元（+19.78%），净利润22.35 亿元（+36.46%）；吉航公司营收8.67 亿元（+26.31%），净利润0.38 亿元（+128.73%），报告期内公司收购吉航公司60%股权并增资，维修空间及主机厂强产业链地位的逻辑支撑公司业绩增长和盈利能力提升可持续。费用端，期间费用率为3.28%（-0.57pct），销售费用同比减少30.89%，主要是展览费减少所致。资产端，报告期末存货121.72 亿元（+30.95%），主要是为下年生产交付的产品储备的存货增加所致；合同负债221.09 亿元（-39.95%），主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。现金流端，经营活动产生的现金流量净额26.78 亿元（-73.60%），主要是本年部分货款延迟到2023 年1 月收到所致。

盈利预测与投资建议：公司是我国战斗机龙头，考虑“十四五”是国家推进武器装备规模列装和升级换代的黄金窗口期，主机厂有望抓住机遇强化核心能力。同时公司是首家完成股权激励的主机厂，包括周边产业集群建设和收购吉航打造研造修一体化航空产业链。考虑可比公司估值水平，我们预计23/24/25 年EPS 分别为1.46/1.84/2.25 元/股，结合可比公司估值，给予应公司23 年50 倍的PE 估值，对应合理价值73.21 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：装备需求及交付低预期，政策调整，价格波动等。