全球热头条丨招商轮船 各业务齐头并进 油运蕴含较大弹性

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招商轮船（601872）上半年度实现归属于上市公司股东的净利润为28.89亿元，同比增长105.99%。扣非净利润27.05亿元，同比增长200.51%。各项业务均实现增长，报告期内散货船队实现营业收入60.59亿元，同比增长18.12%;油轮船队实现营业收入24.44亿元，同比增长25.76%;集装箱船队实现营业收入34.45亿元，同比增长49.85%;滚装船队实现营业收入8.07亿元，同比增长24.22%。

油轮船队经营出色跑赢行业平均

2022上半年全球VLCC市场低迷，一、二季度波交所披露的VLCC-TCE分别为-1.77、-2.17万美元/天，但招商轮船仅亏损0.29亿元。这得益于公司及时安装脱硫塔以及提前调整船型结构。报告期内，公司接收1艘VLCC，完成处置2艘老龄VLCC，自有的50艘VLCC中有30艘节能型船，占比60%。且节能船中有7艘已经加装脱硫塔，6艘预计在今年年内完成加装。整体偏年轻且有脱硫塔安装的船队结构在高、低硫油价差持续拉大的市场背景下，帮助公司在成本端获得较大的优势。

(1)散货：2022年一、二季度BDI保持高波动分别录得2,041.08、2,529.67，尽管行业景气差于去年，但公司散货船队业绩依然稳健，上半年贡献净利润14.73亿元，这得益于公司不断结合市场情况动态调整滚动锁定比例和节奏。考虑到公司灵活调整，滚动锁价的经营策略，下半年BDI的大幅波动或对公司散货船队业绩影响有限。

(2)集运：截至2022年6月，公司在营集装箱船27艘，合计运力40,494TEU，Alphaliner统计显示全球排名31名。公司集运船队主要聚焦于亚洲区域航线，该市场的特点有两个：非景气周期时集运公司不受制于干线贸易流向的影响，往返航线的装载率都很高，通过资产周转率实现了比较好的ROE水平;景气周期时，公司同样享受全球集运市场运价上涨带来的超额收益。虽然集运市场将面临下行压力，运价波动加剧，但公司集运业绩仍有望优于行业平均。

(3)滚装：公司目前拥有2000-5000车级汽车滚装船等可用于沿海/远洋的大型汽车滚装船10艘，全部运力22艘。目前公司在内贸市场上地位稳固，且具备外贸资质、经验和能力。虽然上半年受油价和船员成本上涨影响利润同比有所下滑，但中国汽车出口增长迅猛，前景广阔，且国际滚装市场供不应求。未来滚装汽车船有望成为公司新的增长点。

油运市场复苏指日可待

公司VLCC船队将充分受益油运复苏带来的业绩弹性。油运行业未来2-3年将面临有效供给不足问题：a.船舶老龄化严重，待拆船数量逐渐增多;b.IMO环保政策变严，船队供给失去弹性;c.船坞产能紧张，VLCC新订单没有空间。需求端：航线重构的长逻辑和未来的补库逻辑都在逐步验证中。

招商轮船是全球综合航运龙头，各业务齐头并进，且油运蕴含较大业绩弹性，我们预计招商轮船2022年-2024年营业收入分别为295、308与317亿元，归母净利润分别为63、74与83亿元，对应PE分别为10.17、8.64、7.69。维持“增持”评级。