手机版中泰证券（600918）股份有限公司范劲松,熊欣慰,罗頔影,晏诗雨近期对安琪酵母（600298）进行研究并发布了研究报告《收入增长强劲，盈利能力承压》，本报告对安琪酵母给出买入评级，当前股价为39.13元。
安琪酵母
投资要点
(资料图片仅供参考)
事件：公司2022Q1-3实现收入89.83亿元，同比增长18.29%；实现归母净利润8.97亿元，同比增长-11.87%；实现扣非后归母净利润8.07亿元，同比增长-10.15%。其中2022Q3实现收入28.92亿元，同比增长22.55%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长20.59%；实现扣非后归母净利润2.12亿元，同比增长22.64%。
酵母主业稳健增长，国外市场延续高增。2022Q3公司酵母及深加工产品实现收入19.82亿元，同比增长8.28%，延续了Q2的稳健增长趋势。而制糖、包装、其他分别实现收入4.00、1.14、3.93亿元，同比分别增长165.13%、17.03%、62.39%，制糖和其他业务收入增长强劲。分渠道看，2022Q3线下、线上分别实现收入18.85、10.04亿元，同比分别增长34.41%、7.66%。分地区看，2022Q3国内、国外分别实现收入18.92、9.97亿元，同比分别增长11.89%、54.85%。国际市场延续了二季度高速增长的趋势，主要系市场开拓取得成效、人民币贬值、海运成本回落等。2022Q3公司经销商净减少242家至20673家，其中国外净增加135家。
毛利率仍有压力，费用率改善明显。2022Q3公司毛利率同比下降2.64个pct至21.94%，环比下降4.81个pct。毛利率下降主要系：(1)毛利率较低的制糖业务占比上升，收入占比同比提升7.4个pct至13.9%，对毛利率形成明显拖累；(2)水解糖投产略有推迟，原材料成本上升。未来随着公司全面推进水解糖替代工艺，有望平抑糖蜜价格波动对毛利率的影响。2022Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.05、-0.61、-1.43、-1.56个pct至5.94%、3.86%、3.72%、-1.03%。财务费用率下降主要系美元和卢布升值产生汇兑收益所致。综合来看，2022Q3公司净利率同比持平。
盈利预测：公司酵母主业收入保持了稳健增长趋势，短期制糖及其他主业贡献显著增量。中长期看，公司作为国内酵母龙头，持续聚焦主业，市场份额继续提升，同时海外业务快速扩张，收入有望保持稳健增长。目前糖蜜成本处于高位，短期水解糖产能释放延后导致成本压力上升，但后续水解糖产能释放，将提升公司对成本的管控能力，连续2年糖蜜上涨后，后续有望企稳甚至回落，驱动盈利能力回暖。根据公司三季报，考虑到成本压力，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为126.20、144.89、165.69亿元，归母净利润分别为13.35、17.16、21.44亿元(调整前为13.80、17.44、22.17亿元)，EPS分别为1.54、1.97、2.47元，对应PE为26倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：全球疫情反复及经济增速放缓；食品安全风险；糖蜜价格波动；出口海运运费价格波动
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投（601066）证券陈语匆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.19%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.71亿，根据现价换算的预测PE为23.15。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级18家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为56.96。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，安琪酵母行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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