手机版东吴证券股份有限公司周尔双,朱贝贝近期对国茂股份（603915）进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：需求下滑影响业绩，产能充足静待行业复苏》，本报告对国茂股份给出增持评级，当前股价为20.44元。
国茂股份
(资料图片)
投资要点
疫情&行业竞争影响下，公司业绩略有下滑：
2022Q1-Q3公司营收20.3亿元，同比-9.95%；归母净利润2.9亿元，同比-15.5%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-17.6%。在疫情影响下，下游需求收缩，市场竞争加剧，公司业绩有所下滑。Q3单季度营收6.9亿元，同比-11.6%，环比-6.8%；归母净利润1.1亿元，同比-18.8%，环比-4.1%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-22.4%。Q3业绩同比下滑主要系2021年同期基数较高，业绩环比下滑主要系：1)7-8月份高温天气导致开工受阻；2)3月常州疫情影响部分产品交货，延迟至4月交货导致Q2基数相对较高。
盈利能力略有下滑，原材料降价影响主要于Q4体现
2022Q1-Q3销售毛利率26.0%，同比-1.1pct，主要系市场竞争加剧，公司部分品牌溢价较低产品毛利率下滑。单季度看Q3销售毛利率26.05%，同比-3.1pct，环比-0.7pct，Q3毛利率环比下滑主要系：1)尽管原材料价格自8月以来有明显下滑，但因为库存周期原因，对毛利率的影响主要于四季度体现；2)Q2出货量更大，对固定成本的摊销幅度更大。2022Q1-Q3销售净利率14.2%，同比-1.1pct，主要系毛利率下滑。2022Q1-Q3公司期间费用率10.5%，同比+0.3pct。其中销售费用率2.9%，同比-0.2pct；管理(含研发)费用率8.1%，同比+0.7pct，主要系研发费用率为4.5%，同比+0.8pct；财务费用率-0.5%，同比-0.2pct。Q3单季度销售净利率16.1%，同比-1.5pct，环比+0.5pct。
通用主业稳健增长，平台化布局打开成长空间
公司在保持通用主业稳健增长同时，积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。
①通用减速机：针对锂电行业特殊需求，对模块化减速机进行设计优化；
开发出水下专用减速机，服务于环保行业的水下推流机。②捷诺传动：继续保持在锂电浆料搅拌减速机市场的领先优势，同时进一步拓展锂电辊压设备减速机的客户。③工程机械业务：顺利通过中联重科（000157）审核，并于6月收到第一批塔机回转减速机订单；配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品已交付中信博进行测试。④工业齿轮箱业务：通过引入外资团队，对原有的大功率PV系列减速机进行升级，升级后的HB系列工业齿轮箱与进口减速机同尺寸、同扭矩/功率，实现进口替代；产品已于2022年6月全面推向市场，助力公司在水泥、煤炭、电力等下游领域的市场拓展。⑤精密传动：公司把握机器人行业快速发展机遇，提前进行布局。国茂精密目前具备谐波减速器月产约2500台的能力。
盈利预测与投资评级：考虑疫情仅为短期影响，看好长期成长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为4.14(下调14%)/6.26(下调4%)/8.05(下调4%)亿元，当前市值对应PE分别为33/22/17倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下滑风险、疫情影响风险、原材料价格波动风险
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安黄琨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.83%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.49亿，根据现价换算的预测PE为14.92。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为25.68。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，国茂股份行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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