手机版东方证券股份有限公司施红梅,赵越峰,朱炎近期对富安娜（002327）进行研究并发布了研究报告《经营稳健性优于同行，期待行业复苏后的业绩弹性》，本报告对富安娜给出增持评级，认为其目标价位为8.37元，当前股价为6.6元，预期上涨幅度为26.82%。
富安娜
公司前三季度实现营业收入19.8亿，同比下滑0.4%，实现归母净利润3.28亿，同比增长3.2%，单Q3来看，公司实现营业收入和净利润为6.5亿和1.2亿，同比增长-5%和8.2%。
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毛利率稳健，投资收益+所得税率下降增厚盈利能力。1)毛利率：22Q3毛利率为53.8%，同比增长0.8pct，2)费用率：22Q3销售/管理/研发费用率分别为25.4%/5.6%/4.1%，同比增长-1.2/1.2/2.4pct，管理费用率增加主要系计提股权激励费用。3)投资收益：22Q3实现投资收益0.27亿，去年同期为0.09亿。4)有效税率：22Q3实现有效税率17.8%，同比下滑9.6pct，主要系主要公司21Q3实施库存一体化，导致所得税资产计提增长，今年已恢复正常。5)净利率：22Q3实现归母净利率18%，同比增长2.2pct。
运营质量不断优化。截至22Q3，公司期末存货为8.9亿，同比下滑6.6%，存货周转天数为247天，同比下降11天。公司前三季度经营活动现金流为3亿，同比增长174%，单Q3经营活动现金流为1亿，同比增长2200%。
公司产品设计鲜明，精细化运营能力强，与竞争对手较为形成明显的差异化运营定位。在今年疫情扰动下，公司前三季度业绩实现超越同行表现，一方面与公司之前较早地帮助加盟系统进行库存优化有关，另一方面也验证了公司在直营门店和电商渠道较强的精细化运营能力。
展望Q4，线下门店净开店有望加速，贡献部分业绩增量，同时也期待公司电商业务在双十一的高质量表现。最后从投资角度来看，公司ROE常年保持在15-20%的高位，2018-2021年以来较高的现金分红率也显示公司对股东回报的长期重视。
公司长期重视品牌的高端化和终端渠道的健康度，我们认为在未来行业复苏时有望呈现更好的业绩弹性。
盈利预测与投资建议
根据三季报，我们微调盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为0.70、0.79和0.91元(原2022-2024为0.72、0.83和0.94元)，参考可比公司，维持2022年12倍PE估值，对应目标价8.37元，维持“增持”评级。
风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）宋文慧研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.56%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.81亿，根据现价换算的预测PE为8.05。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为9.11。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，富安娜行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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