环球播报:天风证券：给予中青旅买入评级

天风证券（601162）股份有限公司刘章明,何富丽近期对中青旅（600138）进行研究并发布了研究报告《22Q3业绩略超预期，古北水镇盈利超疫情前、乌镇同比扭亏》，本报告对中青旅给出买入评级，当前股价为10.86元。

(相关资料图)

中青旅

公司发布2022年三季报，1)2022Q1-3营收48.14亿元/yoy-22.7%、较19年同期恢复度50%，归母净利-1.71亿元/yoy-559%、19年同期为5.45亿元，扣非归母净利-1.84亿元、去年同期为-0.04亿元、19年同期为4.21亿元。多地疫情对文旅产业造成较大影响。此外，公司去年同期处置低效资产产生较大收益，带来今年前三季度归母净利润同比的大幅下降。2)22Q3营业收入19.52亿元/yoy-28%、较19年同期恢复度53%，归母净利0.34亿元/yoy+831%、较19年同期恢复度21%，扣非归母净利0.31亿元、去年同期为-0.05亿元、较19年同期恢复度19%。公司业绩略超预期，我们三季报前瞻是0.1亿业绩。

22Q3古北水镇盈利超疫情前，乌镇同比扭亏

1)乌镇22Q3共接待游客60.31万人次/yoy-22.35%、恢复至19年的21%；实现收入2.07亿元/yoy+4.79%、恢复至19年的40%；乌镇公司实现净利润0.27亿元、同比扭亏为盈、恢复至19年的18%。

2)古北水镇22Q3共接待游客52.88万人次/yoy+4.71%、恢复至19年的58%；实现收入3.08亿元/yoy+13.47%、恢复至19年的94%；古北公司实现净利润1.24亿元/yoy+40.60%，不断谋求产品及服务再升级实现了快速恢复。

3)整合营销业务，中青博联22Q3实现营收3.49亿元/yoy-13%、恢复至19年的58%，净利润为-0.06亿元/yoy-135%(前三季度亏0.28亿元已经环比减亏)，今年受疫情影响部分项目延期或取消。

4)酒店业务，山水酒店22Q3实现收入0.95亿元/yoy-5%，净利润为-0.16亿元(前三季度亏0.58亿元已经环比减亏)。

5)得益于积极打造周边游、研学游项目，旅行社前三季度在营收下降的情况下同比实现减亏。新领导班子目前以维稳为主，未来重点增量在古北和濮院

存量板块巩固优化，增量业务未来可期。1)景区业务，乌镇景区紧抓暑期、中秋小长假等经营旺季，升级打造无尽夏生活节、金秋奇妙夜等活动，并将夜游经济与国潮国风相结合，优化景区夜游模式和路径；古北水镇产品及服务再升级，并积极跨界联动营销。2)酒店业务，近两年古北水镇客房供应量增加，山水酒店聚焦开源增收，坚持数字化转型升级推动高质量发展。

盈利预测与投资建议：公司非经营性资产价值高，期待疫情缓和线下客流恢复及濮院开业带来新增量。我们预计22-24年实现营收70/103/120亿元，同比增速分别为-19%/+47%/+17%，归母净利润-1.37/4.8/6.3亿元，同比增速分别为-106%/-34808%/+31%，当前股价对应23/24年PE为17/13X，维持"买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；疫情恢复不及预期风险；新项目开业不及预期等风险

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券（601696）张译文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为56.52%，其预测2022年度归属净利润为盈利6800万，根据现价换算的预测PE为115.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级10家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为12.96。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，中青旅行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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