光大证券：给予歌力思增持评级

光大证券股份有限公司孙未未近期对歌力思（603808）进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：Q3业绩现好转、直营门店继续扩张，期待多品牌稳步前行》，本报告对歌力思给出增持评级，当前股价为8.47元。

(资料图片)

歌力思

22Q3收入、归母净利润同比+0.25%、-46%，国内收入增长回正、海外下滑

公司2022年前三季度实现营业收入17.46亿元、同比增长4.35%，归母净利润8161万元、同比下滑66.51%，扣非净利润7120万元、同比下滑68.49%。

分季度来看，22Q1~22Q3公司单季度收入分别同比+17.20%、-3.69%、+0.25%，归母净利润分别同比-49.67%、-96.44%、-45.51%。

22Q3收入增速较Q2转正、利润端虽然仍为下滑但降幅有所收窄，主要系疫情影响下门店费用刚性、新开店产生的费用较高、海外整体费用上升等因素所致。Q3国内及海外收入分别同比+4%、-13%，海外市场收入下滑拖累总体，主要系Q3欧元汇率贬值、以及夏季高温与通胀影响终端零售，叠加地缘政治局势与能源紧张影响供应链时效、海外加盟收入受到较大影响等多因素所致；国内业务Q3已现好转。

22Q3LAUREL及SP收入同比增长、其余品牌均为下滑，直营店数较年初+20%

分品牌来看：前三季度主品牌ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY及ED HARDYX、IRO、Self-Portrait收入占比（占主营业务的比重，下同）分别为38%、10%、13%、28%、12%，收入分别同比-5.62%、+4.85%、+0.67%、+4.95%、+63.49%。整体来看，除主品牌ELLASSAY受疫情影响出现下滑以外，其他品牌同比均实现增长，其中SP增速最快。22Q3 LAUREL收入同比增9%复苏领先，SP维持收入60%左右的高增长，其余品牌同比仍为下滑，ELLASSAY、ED HARDY、IRO收入分别同比-10%、-9%、-2%。

分渠道来看：前三季度线下渠道收入占比为85%、收入同比+0.12%；线上收入占比为15%、占比同比提升4PCT，收入同比+37.85%。再分门店类型来看，前三季度直营渠道收入占比为80%，收入同比+12.42%；加盟渠道收入占比为20%、收入同比-19.72%。

线下门店数量方面：截至22年9月末，公司总门店数共计608家、较年初净增加58家（+10.55%），其中主品牌ELLASSAY、LAUREL、EDHARDY、IRO、SP分别为295家（较年初+6.88%）、81家（+19.12%）、102家（-3.77%）、94家（+17.50%）、36家（+80.00%）；直营店、加盟店分别为456家（+20.00%）、152家（-10.59%）。

前三季度费用率升、Q3毛利率同比回升，存货周转放缓，经营净现金流增加

毛利率：前三季度毛利率同比下降2.28PCT至64.09%。22Q1~Q3毛利率分别同比-7.17PCT、-1.81PCT、+2.17PCT。分品牌来看，前三季度主品牌ELLASSAY、LAUREL、EDHARDY、IRO、SP毛利率分别为67.73%（同比-4.83PCT）、71.16%（-1.38PCT）、51.83%（+1.03PCT）、56.68%（-2.94PCT）、83.36%（-0.90PCT）；分销售类型来看，直营店、加盟店毛利率分别为68.26%（同比-2.07PCT）、50.37%（同比-6.59PCT）；分渠道来看，线下、线上毛利率分别为65.92%（-3.36PCT）、57.96%（+10.01PCT）。

费用率：前三季度期间费用率同比提升9.04PCT至58.15%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为45.78%（同比+7.00PCT）、9.38%（+1.32PCT）、2.45%（-0.04PCT）、0.54%（+0.76PCT）。销售与管理费用率提升幅度较大主要为疫情影响下门店费用刚性、新开店较多增加相应费用、海外业务费用增加、IRO品牌管理费用增加所致。22Q1~Q3期间费用率分别同比+5.75PCT、+12.66PCT、+9.88PCT，其中22Q3销售、管理、研发、财务费用率分别同比+6.72PCT、+3.76PCT、+0.06PCT、-0.67PCT。

其他财务指标：1）存货22年9月末较年初增加9.28%至7.60亿元、同比增加13.60%；存货周转天数为314天、同比增加25天。2）应收账款22年9月末较年初减少16.43%至2.54亿元、同比增加0.78%；应收账款周转天数为43天、同比减少1天。3）前三季度经营净现金流同比增加69.93%至2.18亿元，主要系公司执行新租赁准则，偿还租赁负债本金和利息所支付的现金计入筹资活动现金流出。

三季度销售现改善、渠道坚定扩张和优化，期待多品牌稳步前行

三季度公司业绩表现环比已现改善，弱市下公司积极开店、提升渠道质量、抢占市场份额，短期新开店费用虽对业绩端产生一定不利影响，但长期将为公司后续增长奠定良好基础。四季度迎来冬装销售旺季，期待公司销售表现进一步好转。长期我们继续看好公司多品牌集团战略下各品牌优势互补、协同发力。考虑疫情影响存在不确定性，我们下调公司22~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调9%/4%/19%），对应22~24年EPS分别为0.45、0.90、1.11元，22年、23年PE分别为18倍、9倍，维持“增持”评级。

风险提示：国内外疫情等外部因素影响宏观经济，致终端消费疲软；小品牌拓展不及预期；费用等投放超出预期；汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券赵中平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.68%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.87亿，根据现价换算的预测PE为8.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级6家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为12.03。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，歌力思（603808）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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