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聚焦:同仁堂业绩欠佳

来源:同花顺财经 发布时间:2022-11-23 07:46:18

同仁堂(600085)三季度营收基本没有增长,单季毛利率还有所下滑,业绩表现低于市场预期。

杜鹏/文


(资料图片)

年以来,同仁堂(600085.SH)股价并没有跟随指数及板块调整,反而于10月末创下历史新高,最高市值逼近800亿元。

然而,与其靓丽股价形成鲜明反差的是,公司业绩表现并不算好。近期发布的三季报显示,其营收仅有微幅增长,如果没有应收款粉饰,大概率将出现下滑。与此同时,公司第三季度毛利率有所下滑,表明终端销售面临压力。此外,公司在不缺钱的情况下,却仍对外大量借钱。

同仁堂尽管短期业绩欠佳,但是长期前景仍被市场看好。券商认为,公司大单品未来有望继续保持量价提升,提供增长动力。

应收款粉饰营收

同仁堂1092.03%10.039.01%。第三季度,公司实现营业收入33.932.09%2.5912.33%。

这份业绩显著低于市场预期,同仁堂股价在财报公布后第一个交易日开盘直接一字板跌停,并最终以跌停价收盘。次日,公司股价开盘再度接近跌停,全天收盘下跌3.85%。两个交易日,公司股价最大跌幅19%,市值最大蒸发147亿元。

同仁堂年前三季度营收增长18%,而年前三季度营收仅增长2.03%,相比往年显著放缓。更值得关注的是,年三季度末,公司应收账款同比增长18.7%至16.38亿元,相比期初增加63.15%。

年前三季度,同仁堂营收同比增加金额仅有2.17亿元,而应收账款相比期初增加额为6.34亿元。如果没有应收账款增加贡献,营收大概率出现下滑。

对于营收表现,同仁堂年三季报声称,公司高效统筹疫情防控和生产经营,持续深化营销改革,努力克服新冠肺炎疫情散发等不利因素影响,营业收入同比略有增长。这段话表明,公司经营端确实受到疫情影响。

同仁堂主营业务包括医药工业和医药商业,两者年营收分别为88.76亿元、82.41亿元,毛利率分别为48.13%、31.51%。医药工业以生产和销售传统中成药为主业,主要通过线下零售药店实现销售;医药商业以批发和零售业务为主。

年以来,全国多地散发疫情,与感冒相关的四大类药品被管控销售,对药店的客流影响较大。药店是同仁堂最主要的销售渠道,自然会受到疫情较大影响。

单季毛利率下降

同仁堂年前三季度净利润增长9.01%,高于仅有2%的营收增速,这主要受益于毛利率同比提升0.4348.39%。

《》注意到,年年末,公司旗下核心品种有所提价。

按照产品适应症,同仁堂以心脑血管类和补益类两大品类为核心进行研发和营销布局,两大品类年营收占医药工业板块营收的比例分别为40.88%、16.4%。

年11月底,同仁堂下发调价通知,安宫牛黄丸的销售价格从780元/丸提升至860元/丸,涨幅约10%,新价格从年12月1日开始执行。年12月底,同仁牛黄清心丸、同仁乌鸡白凤丸、牛黄清胃丸、局方至宝丸、壮骨药酒、跌打丸等宣布提价,6个品种加权平均提价约15%-25%。

不过,从单季度来看,同仁堂毛利率表现却不乐观。财报显示,年前三个季度,同仁堂各季毛利率分别为48.25%、51.4%、45.39%,三季度环比下滑明显,同比下降2.56

同仁堂提价节点在年12月,年三季度仍然处于提价受益周期内,为何期间毛利率却出现下滑了呢?

对此,同仁堂年三季报并没有给出解释。不过,根据其业务结构推断,最大的可能是公司两大业务板块占比有所变动所致。公司医药工业和医药商业年毛利率分别为48.13%、31.51%,医药工业营收占比下降、医药商业营收占比上升,自然导致综合毛利率下降。

在核心产品提价的情况下,同仁堂医药工业营收占比在年三季度仍有下降,说明终端销售状况不容乐观。

在毛利率下降的情况下,同仁堂积极压缩各种费用开支,年第三季度销售费用从7.28亿元减少至6.84亿元,研发费用从4846万元减少至3984万元。不过,这仍未能抵消毛利率下降影响,公司第三季度净利润还是同比下滑12.33%。

除了损益表以外,同仁堂资产负债表也有值得商榷的地方。

同仁堂是一家并不缺钱的上市公司,年三季度末,账面上货币资金高达113.84亿元。与此同时,公司创造现金能力强劲,每年都有巨额真金白银流入,年及年前三季度,经营现金流净额分别为21.75亿元、34.26亿元、24.13亿元。

然而,同仁堂却向金融机构借了不少的有息负债。年三季度末,公司短期借款3.34亿元、一年内到期的非流动负债4.48亿元、长期借款12.39亿元,有息负债合计20.21亿元。

同仁堂既然不缺钱,为何还要对外大量借钱呢?这种做法或许并不符合全体股东利益。在此背后,上市公司有部分贷款来自集团。

10月28日,同仁堂发布公告称,控股股东同仁堂集团对上市公司及控股子公司同仁堂科技、同仁堂商业以委托贷款形式拨付国有资本经营预算资金共计8560万元即将期满,公司及控股子公司将与控股股东继续签订委托贷款协议。

不缺钱的同仁堂为何要接受来自集团的委托贷款呢?

前景仍被看好

同仁堂尽管短期业绩表现欠佳,但其长期前景仍被市场所看好。

年,同仁堂逐步完成核心管理层调整,原公司总经理邸淑兵接任董事长,原公司副总经理张朝华接任总经理。现任董事长邸淑兵曾任职于同仁堂药酒分公司、同仁堂股份公司、同仁堂商业公司、同仁堂中药配方颗粒公司、同仁堂生物制品公司等。

对此,天风证券(601162)认为,邸淑兵深谙公司多项业务的管理,其余核心管理团队也多为业务骨干出身,新一届管理层任命完成有利于公司经营的持续和稳定,推进业务进一步发展。

年以来,尽管受到疫情影响及业绩面临挑战,但以邸淑兵为首的管理层仍然给全体员工进行加薪。财报显示,公司年前三季度支付给职工以及为职工支付的现金同比增加6.75%至21.19亿元,高于2%的营收增幅,这有利于调动职工积极性。

在医药工业板块,同仁堂深入贯彻大品种战略。

其中,安宫牛黄丸是公司核心大单品。国海证券发布的研究报告称,年安宫牛黄丸相关收入对总营收贡献比高达23.42%。如果换算成对医药工业板块贡献,比例将直接翻倍。

安宫牛黄丸由11味名贵药材精制而成,主要功效为清热、开窍、安神。从国内市场竞争格局看,安宫牛黄丸已被同仁堂贴上品牌标签,同仁堂一家独大,占比持续稳定过半,品牌优势显著。

同仁堂安宫牛黄丸销售额近年来一直保持30%以上的高速增长,年疫情原因导致增速放缓,米内网数据显示年同仁堂安宫牛黄丸销售额增速迅速回暖至28.34%,未来成长空间依然巨大。

从量来看,年国内零售市场安宫牛黄丸总体销售量约735万丸,未来随着适应症的扩大,国海证券预计年销售量将达到万丸左右,有2-3倍增量空间。从价来看,同仁堂安宫牛黄丸天然原材料稀缺且存在使用限制,产品具备护城河属性,存在长期提价空间。

除了安宫牛黄丸以外,同仁堂重点发展的大单品还包括同仁大活络丸、同仁牛黄清心丸、六味地黄丸、灵芝孢子粉、金匮肾气丸。与此同时,同仁堂产品储备丰富,拥有800余个中成药品规,常年生产的超过400种,有利于发掘潜力大品种。

国海证券认为,同仁堂研发策略围绕大品种开展,同步进行大品种的二次培育及适应症拓展,以扩容现有大品种的规模体量,未来大品种具备持续快速增长的动力。

在行业层面,中医药政策红利持续释放,国家大力支持中医药事业,深化医疗保障制度改革与医疗服务定价改革,坚持中西医并重,支持和促进中医药传承创新发展。信达证券认为,疫情催化新零售渠道变革,线上渠道高速扩张,催化品牌集中度进一步提升,品牌延展、渠道扩张、定价能力强的品牌中药企业将逐渐步入高质量发展阶段。

《》给同仁堂证券部发去了采访函,截至发稿未收到回复。

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责任编辑:FG003


 

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