工商业分布式光伏龙头，布局工商储具备优势

芯能科技(603105)

(相关资料图)

公司是工商业分布式光伏龙头企业，工商业分布式装机超700MW；随着光伏组件价格下降，公司后续电站发电盈利有望提升；工商业储能可助力电力保供，且峰谷电价差拉大，工商业储能经济性提升；后续公司有望利用客户优势对工商业储能、光储充一体化形成突破；首次覆盖给予增持评级。

支撑评级的要点

十年分布式光伏开发经验，公司具备雄厚客户资源、管理经验：芯能科技成立于2008年，2013年开始探索分布式光伏投资、建设、运营，是国内最早从事分布式光伏开发的企业之一。公司持有电站规模超700MW，是国内分布式光伏龙头企业。2022年公司实现归母净利润1.92亿元，同比增长74%；2023年Q1公司实现归母净利润3008万元，同比增长180%。

光伏组件价格下行，新建分布式光伏电站盈利有望提升：2023年以来光伏产业链持续降价，在1.65元/W的组件价格下，分布式光伏电站运营全投资收益率可达14.30%，较1.94元/W组件价格下对应的全投资收益率12.65%提升1.65pct，目前组件价格已下探至1.45元/W，公司新建分布式光伏电站收益率有望进一步提升。

工商业储能助力电力保供，峰谷价差拉大工商储经济性提升：电力需求保持刚性增长，电力保供成为工商业用户发展分布式储能的驱动力之一。根据浙江省分时电价政策，工商业用户用电峰谷价差呈现逐步扩大趋势，工商业用户建设储能可实现10%以上全投资收益率，具备一定经济性。

公司可利用原有大客户资源，有望对“工商业储能”及“光储充一体化”新业务实现快速突破：公司已经落地多个工商业储能项目，正在积极推动“工商业储能”及“光储充一体化”商业模式。工商业光伏及工商业储能的下游客户属性类似，其均具备较大用电规模，并对节能降耗具有需求。公司具备发展“工商业储能”及“光储充一体化”的客户基础，有望利用客户基础对新业务形成突破。

估值

在当前股本下，我们预计公司2023-2025年实现每股收益0.49/0.61/0.75元，对应市盈率34.7/27.9/22.4倍，首次覆盖给予增持评级。

评级面临的主要风险

价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；下游需求不达预期；光伏政策不达预期；新业务进展不达预期；新项目开发进度不达预期；电价政策调整风险。