全球速递！中泰证券：给予天宇股份买入评级

中泰证券股份有限公司祝嘉琦,李建近期对天宇股份进行研究并发布了研究报告《毛利率拐点，看好盈利能力逐步恢复》，本报告对天宇股份给出买入评级，当前股价为23.91元。

天宇股份(300702)

投资要点

【资料图】

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入20.84亿元，同比增长7.45%；归母净利润3876.49万元，同比下降81.19%；扣非净利润8010.75万元，同比下降54.50%。

毛利率拐点，看好盈利能力逐步恢复。公司前三季度收入端保持增长，我们预计主要受仿制药原料药及中间体、制剂增长带动，利润端短期承压，我们预计主要因为：1)原材料价格上涨；2)新投产基地产能利用率较低，完工产品分摊的固定成本较高；3)CDMO业务受默沙东客户需求萎缩影响而订单下降，以及部分客户发货节奏的季度间波动；4)汇率波动导致投资收益、公允价值变动受到影响，公司前三季度投资收益-572.14万元(同比-110.76%，下同)，主要因为外汇衍生品的交易亏损，公允价值变动收益-5280.25万元(-131.60%)，主要因为在手外汇衍生品亏损同比增加。单季度看，22Q3营收6.10亿元(+6.59%)，归母净利润-5618万元(-321.00%)，扣非净利润-2498万元(-254.21%)，毛利率23.01%，环比22Q2提升0.51pp，毛利率开始看到拐点。展望Q4，随着原材料价格逐渐趋于下降、生产成本逐步降低、CDMO发货节奏加快，公司盈利能力有望进一步恢复。

费用率：毛利率迎来拐点，期间费用率下降，研发投入持续增长。毛利率：2022Q1-Q3公司毛利率为26.61%(-11.35pp)，主要受CDMO毛利率下降、原材料涨价、生产成本阶段性较高的影响。22Q3毛利率23.01%(-11.53pp)，环比提升0.51pp，展现恢复势头。费用率：2022Q1-Q3、22Q3的销售费用率为1.62%(+0.19pp)、2.35%(+0.68pp)，管理费用率为13.17%(-3.53pp)、15.49%(-4.50pp)，财务费用率为-1.53%(-1.79pp)、-2.31%(-2.38pp)，三项费用率合计13.26%(-5.13pp)、15.54%(-6.19pp)，管理费用率下降主要因为职工薪酬、股权激励费用等的减少，财务费用率下降主要因为人民币贬值带来汇兑收益增加。研发投入：2022Q1-Q3、22Q3公司研发费用为1.67亿元(+2.20%)、6061万元(+16.21%)，占收入比例7.99%(-0.41pp)、9.93%(+0.82pp)，研发投入持续增长，收入占比保持稳定。

中国极具竞争力的API独立供应商，CDMO及制剂的升级之路加速推进。1)天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一，品种齐全，规模化生产能力强。2)公司是中国极具竞争力的API独立供应商，具备持续成长动力。原料药沉淀20多年，高标准的平台已搭建完毕，品牌效应逐步强化。新品种储备众多，涵盖各类心脑血管慢病领域，后续放量值得期待。3)原料药向CDMO及制剂的升级之路加速推进中。CDMO业务进入成长期，多个项目开始放量，截至22H1，在研CDMO项目21个，其中待验证9个，待商业化项目4个；已商业化项目15个。我们预计随着商业化产品不断放量，公司CDMO业务有望逐步恢复快速增长。公司制剂研发投入持续加大，已有7个产品获批，多个产品上市申请中，我们预计公司后续有望每年保持8-10个左右的报批节奏。

盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑公司受原材料涨价、产能利用率、个别客户订单的影响业绩短期承压但有望逐步恢复，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入28.13、31.46、35.54亿元，同比增长10.5%、11.8%和13.0%；归母净利润0.75、1.44和3.15亿元(调整前2.04、2.89和4.21亿元)，同比增长-63.3%、91.0%和119.4%。目前股价对应2022-2024年103/54/24倍PE。公司2022年前三季度业绩短期承压，但前期布局的API新产品、CDMO及制剂业务有望陆续迎来收获，新业务腾飞可期，业绩有望恢复快速增长，维持“买入”评级。

风险提示事件：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张琎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为63.85%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.61亿，根据现价换算的预测PE为31.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为29.76。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，天宇股份(300702)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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